歌斐CIO观点 | 4∙29政治局会议点评

一、研判经济形势更加严峻

2021年中央经济工作会议指出，经济发展面临“需求收缩、供给冲击和预期转弱”三重压力。由于新冠疫情的扰动，今年一季度GDP增速只有4.8%，增长动能进一步下降。本次政治局会议指出，“新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致风险挑战增多，我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升”。4月6日国常会指出，“国内外环境复杂性不确定性加剧、有的超出预期”。本次会议延续国常会的表态，研判目前的经济形势更加严峻。

二、努力实现经济目标不动摇

今年设定的GDP增长目标为5.5%左右。由于3月新冠疫情在深圳、上海等核心城市先后爆发，尤其在上海扩散，防疫封控措施对经济增长产生较大冲击。近期市场开始讨论是否还要坚持5.5%左右的经济增长目标。政治局会议对市场关切做出回应。会议指出要“扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间”。可见，尽管完成5.5%左右的目标存在难度，但中央依然努力坚持5.5%左右的增长目标不动摇。

三、防疫政策边际上略调整，宏观逆周期政策加码

（一）防疫坚持动态清零，但执行层面可能略将放松

由于奥密克戎的传染性进一步提高而毒性下降，坚持动态清零策略的经济、社会成本会越来越高，但潜在收益会越来越低。防疫政策的动态调整是近期市场关注的焦点之一。会议指出，“坚持动态清零，最大程度保护人民生命安全和身体健康”；但在经济形势严峻的背景下，也强调要“根据病毒变异和传播的新特点，高效统筹疫情防控和经济社会发展”，“最大限度减少疫情对经济社会发展的影响”。中国近期已经有3款奥密克戎疫苗面世。官方对“动态清零”政策的解读也逾加宽松。今日国家卫健委疫情应对处置工作领导小组专家组组长梁万年在国新办新闻发布会上表示，“抗击奥密克戎并不意味着一定是全市全员核酸检测，更不意味着一定是全市域封控”。综合而言，预计“动态清零”的防疫大方针短期内还会坚持，但在执行层面可能会略将放松，尤其避免过度防疫对经济增长的负面影响。

（二）六大政策抓手

会议要求，要加大宏观政策调节力度。3月21日国常会提出，针对当前国内外形势新变化，稳定经济运行的政策要抓紧出台实施。3月29日国常会提出，把稳增长放在更加突出的位置，稳定经济的政策早出快出，不出不利于稳定市场预期的措施。根据本次会议公告，梳理出以下六大政策抓手：

1、促基建。此前召开的财经委会议对基建投资在稳增长方面的作用寄予重望。本次会议提出，“要全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，强化土地、用能、环评等保障，全面加强基础设施建设”。4月14日，财政部要求6月底之前完成大部分2022年新增专项债的发行工作，以加大财政资金对基建投资的支持。今年一季度基建投资累计同比增速达到10.5%，相比2021年提高10.3个百分点。今年基建投资增速有望保持在10%左右的较高水平。

图1：基建投资增速快速反弹

2、稳地产。会议指出，“要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位”，但也指出“支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求”，尤其提出“优化商品房预售资金监管”。可见，“房住不炒”的大基调还会坚持，但也要“因城施策”，边际上做一些放松的调整。事实上，今年以来已经有近百个城市出台放松限购、限贷或下调首付比等放松举措。而“优化商品房预售资金监管”的措施将在很大程度上改善房企流动性紧张的局面，对于改善施工端的疲弱有重要作用，有助于拉动地产建安投资的反弹。

3、保产业链供应链。4月上海封控的防疫政策对华东地区的产业链和供应链造成很大影响，直接拖累整个长三角地区的经济运行。4月27日，国常会“要求进一步打通堵点、畅通循环”。本次会议强调，“要坚持全国一盘棋，确保交通物流畅通，确保重点产业链供应链、抗疫保供企业、关键基础设施正常运转”。数据显示，近期上海货运流量指数已经有所反弹。预计今年在货运物流体系闭环管理等方面将出台更加完善、合理的方案，因疫情防控导致的物流阻滞对经济的伤害有望逐渐下降。

图2：近期货运量指数有所反弹

4、促消费。受疫情影响，今年消费需求整体疲弱，对宏观经济造成拖累。会议指出，“要发挥消费对经济循环的牵引带动作用”。此外，会议要求“对受疫情严重冲击的行业、中小微企业和个体工商户实施一揽子纾困帮扶政策”，稳住市场主体，从而可以稳住就业和消费。此前，国常会也要求，“加大稳岗促就业政策力度，保持就业稳定和经济平稳运行”。

5、能源资源保供稳价。2月以来俄乌冲突直接导致原油价格大幅上涨，导致下游企业利润率压缩，生产积极性受挫。4月20日国常会部署进一步抓好春季农业生产的措施，确定能源保供增供举措，提升能源对经济社会发展的保障能力。本次会议与国常会一脉相承，突出强调“要做好能源资源保供稳价工作”，旨在淡化上游成本上涨对中下游企业利润和投资的侵蚀作用。

6、平台经济监管政策纠偏。自去年开始，政府加强对平台经济的监管，加强反垄断力度，引导平台经济更好地履行社会责任；但也影响企业和资本市场的信心，打击从业者创新创业的积极性。会议指出，“完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。”在稳增长和保就业的压力下，为稳定市场信息，政府近期可能对平台经济的过度监管政策进行一定的纠偏。

四、金融市场展望

1、债券市场。本次会议对货币政策着墨较少。4月13日，国常会指出，“适时运用降准等货币政策工具，推动银行增强信贷投放能力”，4月15日降准政策落地。在4月降准落地之后，货币政策将进入观察期，进一步加码宽松的力度有限。宏观政策重心主要在宽信用领域。目前疫情周期、政策周期和基本面周期处在逐步改善的阶段，短期内建议对债市偏空看待。不过，今年疫情后的经济复苏预计很难达到2020年的强劲程度。利率上行之后，不必过于悲观，债市大概率还是会回归震荡格局。

2、权益市场。今年以来，受俄乌战争、海外市场波动以及国内疫情反弹的影响，上证指数最多已经跌去近20%，本周股票市场估值硬着陆，市场情绪下降至冰点。配置方面，后续可能有见底后的结构性机会，仍然需要考验选行业和公司的能力。稳增长相关领域依然有配置价值，重点关注下半年财政和信用投放的方向。从结构风格来看，此前价值相对于成长的估值劣势已完全消除，且股息率又到高位。成长股从ERP角度看也已跌至较低水平，且具有更好的成长性，风格上可均衡配置。

附1：近期国常会稳增长政策措施

附2：政治局会议表述对比